Magische formule van Greenblatt

In de vriezend koude avond van 7 december 2005, gewapend met aangename grappen en een magische formule, verwarmde Joel Greenblatt van Gotham Capital de harten en zielen van ongeveer 200 security analysten in een seminar dat door de New York Society of Security Analysts (NYSSA.org) was georganiseerd. Wij zijn verheugd U de financiële hoogtepunten te geven die gingen over belangrijke cijfergegevens en de magische formule.

Joel Greenblatt spreekt op de NYSSA

door Brian Zen en Garret Hamai (naar best vermogen uit het Engels vertaald)

Tijdens zijn jaren bij Wharton, voerde Joel Greenblatt manueel aandelengegevens in van 9 jaren S&P aandelengidsen en creëerde hun eigen research database.

• Hij kuisde de data op door bepaalde elementen weg te laten. Nu gebruiken zij Compustat database.
• Richard Pzena zorgde ervoor dat die informatie in de mainframe computers van de Wharton Business School kon worden ingevoerd. In die tijd waren de computers ongeveer zo groot als twee conferentiezalen.
• Soms heeft de markt een koopje, omdat het onredelijk is over de vooruitzichten van sommige bedrijven.

Goedkope aandelen werpt uiteindelijk zijn vruchten af

• In de jaren zeventig, werd Benjamin Graham's Net-net Formula getest en werd ontdekt dat aandelen onder hun liquidatie waarde oppikken, lonend was. (liquidatie waarde = huidige bezittingen - alle schulden)
• Niet alle goedkope aandelen deden het goed, maar een korf van deze aandelen wel.
• Hoe dan ook, deze kansen zijn bijna uitgestorven in de huidige markt
• Vele andere studies hebben aangetoont dat de strategie van goedkope bedrijven na verloop van tijd werkt.

Besmet door Buffett: "goedkoop" en "goed" kopen

• Startend als overtuigd value investeerder, raakte Greenblatt besmet door Buffet in het begin van de jaren 90. Waarom geen goede bedrijven zoeken onder de goedkope?
• Greenblatt zegt dat hij niet eerder dan de jaren 90 begon te beseffen dat het belangrijk was om onder de goedkope bedrijven de goede te zoeken. Daar waar Graham zocht naar de zeer goedkope bedrijven, wilde Buffet alleen de goede.
• Greenblatt's vriend, Richard Pzena, blijft zweren bij het aan spotsprijzen kopen van bedrijven in moeilijkheden, de-sigaar-maar-aanpak. Je ziet die verlepte sigaar enkel in vuile hoek van Wall Street liggen. Je raapt hem op en krijgt er nog een laatste trek uit. Het smaakt niet erg lekker en het is niet erg elegant, maar het is gratis (lach).

De magische formule was geboren

• Door Graham en Buffet met elkaar te comineren, werd Joel Greenblatt's magische formule een geautomatiseerd systeem om in goede bedrijven te investeren, waarvan de aandelen goedkoop zijn.
• Goede bedrijven = Hoge opbrengst van het kapitaal (R(eturn) O(n) C(apetal) gedefineerd als dividend uit operationele opbrengsten door netto werkkapitaal plus vaste bezittingen)
• Goedkope aandelen = hoog opbrengstpercentage (gedefinieerd als divident uit operationele opbrengsten voor belastingen door bedrijfswaarde)
• ROC (=R(eturn) O(n) C(apetal) = EBIT/(netto werkkapitaal + netto vaste bezittingen)
• Bedrijfsopbrengst = EBIT/(bedrijfswaarde)
• Als het werkkapitaal negatief is, bebruik dan nul
• Hier is EBIT de laatste 12-maanden-opbrengst voor interesten en belastingen (EBIT)
• Twee sleutelgegevens die door zijn magische formule worden gebruikt zijn (1) Wat is de opbrengst op de prijs die jij betaalt? (2) Wat is de opbrengst op het kapitaal dat het bedrijf investeert?

Rangschikken naar "goedkoop" en "goed"

• Greenblatt vertrouwde op zijn computers om de bedrijven te rangschikken naar twee factoren, "goed" (hoge ROC) en goedkoop (hoog opbrengspercentage) Wijze van rangschikken: Als bedrijf XYZ plaats 10 inneemt van 3500 bedrijven in termen van opbrengst op kapitaal, en plaats 20 inneemt in termen van opbrengstpercentage zou het bedrijf een rangschikking krijgen van 10+20=30
• Greenblatt's "niet-te veel-inspanning-doen" model koopt de top 30 van best gerangschikte bedrijven en Houdt ze in bezit gedurende één jaar. Herneem deze oefening na één jaar met een nieuwe lijst van de 30 best gerangschikte bedrijven, gebaseerd op de nieuwe bedrijfsopbrengsten.
• Verkoop de verliezers juist voor het jaar voorbij is en verkoop de winnars net na 12 maanden omwille van belastingsdoeleinden.

Waarom een gans jaar vasthouden?

• Een interessante vaststelling is dat er meer aandelen het beter deden over periodes van één jaar, dan over periodes van twee jaar. Misschien is het tijdsvenster, dat een waardevol aandeel onbekend blijft, verkort doordat meer en meer mensen zoeken naar waardevolle aandelen.
• Trouwens, na een jaar krijg je volledig nieuwe opbrengstgegevens. Dat is een goed ogenblik om de rangschikking opnieuw te maken.
• Verkopen is altijd al moeilijk geweest. De volgende vertelde Greenblatt en zijn partners over de aandelen die een grote beweging maakten nadat zij verkocht waren aan hun intrinsieke waarde. Om de onzekerheden en de moeilijkheden van het verkopen weg te nemen, werd gekozen voor een periode van één jaar. "Ik noem het de niet-te veel-inspanning-doen-methode (lach). Mijn mantra is om de dingen simpel te houden" zegt Greenblatt.
• bovendien is verhandelen tegenwoordig goedkoop.

Verkoopregels

• Verkoop dicht bij de intrensieke waarde
• Verkoop als je iets gekopers hebt gevonden
• "we hebben nooit de kunst van het verkopen onder de knie gekregen. Wij er zijn tamelijk dom in." bekende Joel

De magische 30,8% per jaar gedurende 17 jaren.

• De magische formule werkt! Met aandelen in alle maten, resulteerde het gedurende 17 jaar in een jaarlijkse opbrengst van 30,8%, door enkel de grootste 1000 aandelen te gebruiken, was de jaarlijkse opbrengst 22,9%
• Wanneer de rangschikking in 10 groepen van 250 aandelen werd gemaakt, bleken de hoogst gerangschikte groepen het altijd beter te doen dan de groepen eronder
• De goedkope portfolio lijkt minder vollatiliteit te kennen
• De magische formule wint het van de markt in 96% van de gevallen

Investeren volgens de magische formule

Operationele stappen

In zijn nieuwe bestseller, "The little Book that Beats the Market", bespreekt Joel Greenblatt de operationele stappen van het investeren volgens de magische formule.

• Ga naar magicformulainvesting.com
• Specificieer je criteria voor de minimum grootte van de bedrijven
• Vraag de lijst op met de best gerangschikte bedrijven gebaseerd op een hoge opbrengst op kapitaal en hoge bedrijfsopbrengst.
• Investeer 1/3 tot 1/5 van je geld in de 5 tot 7 best gerangschikte bedrijven. Doe dat elke twee tot drie maanden.
  Bouw zo in 9 tot 10 maanden een portfolio van 20 tot 30 aandelen.
• Verkoop elk aandeel na het in bezit te hebben gehouden gedurende één jaar. Verkoop omwille van belanstingsdoeleinden de winnaars een paar dagen na de periode van één jaar. Verkoop de verliezers een paar dagen voor het einde van de periode van één jaar.
• Herinvesteer de vruchten in een nieuw best gerangschikt bedrijf. Blijf dit eenvoudig en mechanisch systeem gedurenden minstens 3 tot 5 jaar om de magische formule de kans te geven te werken.

Greenblatt's persoonlijk investeringsprocedure

• Zoek naar waarde met een katalysator, zodat de magie eerder begint te ontstaan. Bijzondere situatie zijn alleen maar waarde - investeringen met een katalysator. Er zijn eenvoudig meerdere plaatsen op goedkope aandelen te vinden.
• In zijn eigen hedge fund, gebruikt Greenblatt dezelfde basisprincipes van de magische formule: kijk naar hoge ROC en bedrijfsopbrengst.
• Probeer te ontdekken wat de "normale opbrengsten" zullen zijn binnen drie vier jaar.
• Zorg er voor dat het aandeel heel goedkoop is ten opzichte van de normale opbrengsten.
• Vijf tot acht aandelen kunnen meer dan 80% van de portfolio uitmaken. Eén positie kan 30% stijgen.
• Een kleine portfolio hebben, werkt goed voor luie mensen. Niet zo veel aandelen om te volgen.
• Bedenk hoeveel zij zouden kunnen verliezen als zij rampzalig mis zijn.
• Geen formele procedure of tijdshorizon voor aankoopbeslissingen. Gebruik meestal een maand of zo om onderzoek te doen. In moeilijker situaties waarvoor hij en zijn partners tijd hebben, kan de research maanden in beslag nemen.
• Als een grote kans zich aan biedt, die volgens hen niet zal blijven, en als zij het gevoel hebben het te begrijpen, gebruiken zijn soms de aanpak van "klaar, schiet, richt"
• Heeft financiële waarden en "utilities" in portfolio.